Trước IPO, ROE hơn 40% của DatVietVAC đến từ đâu?

ROE hơn 40% nhờ biên lợi nhuận

CTCP DatViet VAC Group Holdings (DatVietVAC) đang chào bán 11,15 triệu cổ phiếu ra công chúng với giá 54.800 đồng/cp, dự kiến huy động hơn 611 tỷ đồng. Nếu hoàn tất, vốn điều lệ của doanh nghiệp sẽ tăng lên hơn 1.114 tỷ đồng, tương ứng hơn 111,4 triệu cổ phiếu lưu hành.

Theo bản cáo bạch IPO, năm 2025 DatVietVAC ghi nhận doanh thu thuần hợp nhất 3.235 tỷ đồng, giảm 6,8% so với năm trước. Lợi nhuận sau thuế đạt 379 tỷ đồng, tăng 8%.

Trong báo cáo phân tích, Vietcap cho biết ROE năm 2025 của DatVietVAC đạt 40,8%. Chỉ tiêu này chủ yếu đến từ biên lợi nhuận ròng cải thiện, thay vì tăng mạnh đòn bẩy tài chính.

Cụ thể, biên lợi nhuận ròng đạt 11,5%, tăng 1,3 điểm % so với năm 2024. Vòng quay tài sản duy trì quanh 1,6 lần, còn hệ số đòn bẩy tài chính chỉ tăng nhẹ từ 2,1 lần lên 2,2 lần.

Điều này cho thấy câu chuyện tài chính của DatVietVAC không chỉ nằm ở quy mô doanh thu, mà ở khả năng cải thiện lợi nhuận trên mỗi đồng doanh thu trong mô hình ít thâm dụng tài sản cố định hơn các ngành sản xuất truyền thống.

Lợi nhuận nghiêng về nội dung, IP và nghệ sĩ

Sự cải thiện biên lợi nhuận gắn với quá trình DatVietVAC dịch chuyển cơ cấu kinh doanh sang nội dung, IP và các nguồn thu trực tiếp từ người dùng. IP, viết tắt của intellectual property, có thể hiểu là tài sản sở hữu trí tuệ như định dạng chương trình, thương hiệu, bản quyền âm nhạc, hình ảnh, kịch bản và các quyền khai thác nội dung liên quan.

Theo tài liệu doanh nghiệp, mảng Nội dung có biên lợi nhuận gộp khoảng 40,2%. Trong mảng này, các hoạt động khai thác IP và merchandise có biên lợi nhuận gộp khoảng 76,1%, cao hơn so với nhiều mảng dịch vụ truyền thông truyền thống.

“Say Hi” là ví dụ rõ hơn cho mô hình khai thác nhiều lớp. Hệ sinh thái các chương trình mang thương hiệu này được doanh nghiệp chia sẻ đạt hơn 1.000 tỷ đồng doanh thu năm 2025, với lợi nhuận gộp 432 tỷ đồng. Doanh thu không chỉ đến từ tài trợ hay quảng cáo quanh chương trình, mà còn có thể mở rộng sang vé concert, sản phẩm thương mại, nhạc số, hoạt động nghệ sĩ và người hâm mộ.

Một cấu phần khác trong mảng Nội dung là quản lý nghệ sĩ. Theo Vietcap, hoạt động này chiếm khoảng 29,6% doanh thu mảng Nội dung và doanh thu đến từ hai nguồn chính: hoa hồng chia sẻ với nghệ sĩ trong các hoạt động thương mại và dịch vụ đại lý đặt lịch cho nghệ sĩ bên thứ ba.

Với nhóm nghệ sĩ ký hợp đồng quản lý thương mại, DatVietVAC nhận hoa hồng từ các hoạt động như biểu diễn, quảng bá thương hiệu và phát trực tiếp. Vietcap cho biết tỷ lệ hoa hồng thường ở mức 15–30%, trung bình khoảng 19% trên giá trị hợp đồng. Ngoài nhóm nghệ sĩ quản lý độc quyền qua NOMAD Management Vietnam, doanh nghiệp còn đóng vai trò trung gian đặt lịch giữa nhãn hàng và các nghệ sĩ bên ngoài.

Cách tiếp cận này giúp nghệ sĩ trở thành một phần của chuỗi giá trị nội dung. Một chương trình có thể tạo sức hút cho nghệ sĩ; nghệ sĩ sau đó tiếp tục được khai thác qua biểu diễn, quảng cáo, âm nhạc, phát trực tiếp hoặc các hoạt động dành cho người hâm mộ.

Dòng tiền, cổ đông và bài toán sau IPO

Bên cạnh biên lợi nhuận, cơ cấu tài sản cũng là chỉ tiêu cần theo dõi. Cuối năm 2025, khoản phải thu của DatVietVAC hơn 972 tỷ đồng, chiếm hơn 51% tổng tài sản. Khoản phải thu lớn phản ánh đặc thù của mô hình truyền thông, quảng cáo và tài trợ chương trình, nhưng khả năng chuyển thành tiền mặt vẫn là yếu tố quan trọng khi doanh nghiệp bước vào thị trường chứng khoán.

Ở chiều ngược lại, DatVietVAC có lượng tiền, tương đương tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn khoảng 875 tỷ đồng cuối năm 2025, tương đương 46% tổng tài sản hợp nhất. Đến quý I/2026, con số này tăng lên khoảng 964 tỷ đồng. Doanh nghiệp không ghi nhận nợ vay dài hạn, trong khi nợ vay ngắn hạn phục vụ vốn lưu động ở mức 428 tỷ đồng.

Doanh nghiệp cũng dự kiến chi trả cổ tức năm 2026 tối thiểu 2.500 đồng/cp bằng tiền mặt. Tính trên giá chào bán 54.800 đồng/cp, mức cổ tức này tương đương lợi suất khoảng 5%.

Năm 2026, DatVietVAC đặt kế hoạch doanh thu thuần 3.382 tỷ đồng, tăng 6% so với năm 2025; lợi nhuận sau thuế 420 tỷ đồng, tăng 11%.

Xa hơn, doanh nghiệp kỳ vọng duy trì tốc độ tăng trưởng bình quân khoảng 15% mỗi năm trong giai đoạn 2026–2030, hướng tới quy mô doanh thu hơn 5.000 tỷ đồng và lợi nhuận khoảng 790 tỷ đồng vào năm 2030. Kế hoạch này đi cùng giả định biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện khi doanh thu dịch chuyển sang nội dung, D2C và khai thác IP.

Về cơ cấu sở hữu, tại ngày 29/5/2026, DatVietVAC có 48 cổ đông. Ông Đinh Bá Thành, Chủ tịch HĐQT, nắm 21,96% vốn; ông Đào Văn Kính, Phó Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc, nắm 14,04%; còn MET VM Holding Pte. Ltd. nắm 12,193%. Ba cổ đông lớn này sở hữu tổng cộng khoảng 48,2% vốn trước IPO.

Sau khi lên sàn, khả năng duy trì ROE cao của DatVietVAC sẽ phụ thuộc vào việc doanh nghiệp có tiếp tục tạo ra các IP có sức hút, khai thác thương mại nghệ sĩ hiệu quả và chuyển sức mua của người hâm mộ thành dòng tiền lặp lại hay không.

Với nhà đầu tư, khoản phải thu, dòng tiền và biên lợi nhuận của mảng nội dung sẽ là các chỉ tiêu cần theo dõi song song với tăng trưởng doanh thu.