Khi mặt bằng lãi suất còn cao, cú hồi của VN-Index có đủ sức bền trong tháng 8?

Tuy nhiên, câu hỏi lớn lúc này không chỉ là chỉ số đã hồi bao nhiêu điểm, mà là nhịp hồi hiện tại có đủ nền tảng để kéo dài hay không, nhất là khi mặt bằng lãi suất vẫn ở vùng cao và các biến số vĩ mô chưa thực sự thuận lợi.

Trao đổi với người viết, TS Hồ Sỹ Hòa, Giám đốc nghiên cứu và tư vấn đầu tư, CTCP Chứng khoán DNSE (Mã: DSE), cho rằng thị trường đang thiết lập lại trạng thái cân bằng tương đối sau giai đoạn giảm sâu. Dù vậy, để xác nhận nhịp hồi hiện tại là tín hiệu phục hồi bền vững hay chỉ là nhịp hồi kỹ thuật, nhà đầu tư vẫn cần thêm thời gian quan sát.

Nhịp hồi phục cần thêm xác nhận từ độ lan tỏa

Theo ông Hòa, VN-Index đã vượt vùng kháng cự MA200, song chỉ số vẫn dao động quanh vùng 1.760–1.780 điểm (đến 4/8). Trong bối cảnh đó, tín hiệu quan trọng không chỉ nằm ở điểm số, mà còn ở khả năng duy trì dòng tiền và mức độ lan tỏa của đà tăng.

Chuyên gia DNSE lưu ý, dù chỉ số chung hồi phục, đà tăng vẫn phân hóa và một số cổ phiếu đóng góp lớn vào điểm số. Điều này khiến VN-Index chưa phản ánh đầy đủ trạng thái phục hồi của toàn thị trường.

Nói cách khác, nhịp hồi hiện tại mới giúp thị trường bớt căng thẳng sau giai đoạn giảm sâu. Để đà tăng có sức bền hơn, thị trường cần cho thấy dòng tiền không chỉ tập trung vào một vài cổ phiếu vốn hóa lớn, mà lan tỏa sang nhiều nhóm ngành và nhiều lớp cổ phiếu hơn.

Đây cũng là điểm nhà đầu tư cá nhân cần thận trọng. Sau một giai đoạn nhiều tài khoản chịu áp lực margin, tâm lý thị trường có thể cải thiện nhanh khi chỉ số hồi phục, nhưng việc giải ngân vẫn cần gắn với tín hiệu xác nhận từ thanh khoản và độ rộng thị trường.

Lãi suất chưa dễ hạ sâu, lạm phát lõi là biến số cần theo dõi

Ở góc nhìn vĩ mô, ông Hòa cho rằng thị trường thời gian tới vừa có lực đỡ, vừa có lực cản. Bên ngoài, chính sách của Fed vẫn là biến số cần quan sát. Nếu Fed tăng lãi suất, tác động có thể truyền sang Việt Nam thông qua tỷ giá và kỳ vọng dòng vốn.

Dù vậy, tỷ giá trong nước thời gian qua vẫn duy trì tương đối ổn định nhờ một số yếu tố hỗ trợ. Chênh lệch giá vàng trong nước và thế giới thu hẹp, trong khi giá vàng giảm làm giảm nhu cầu nhập vàng. Khi nhu cầu nhập vàng giảm, nhu cầu USD để thanh toán cũng giảm theo.

Bên cạnh đó, mặt bằng lãi suất tiền đồng vẫn cao hơn đáng kể so với lãi suất USD, tạo thêm lực đỡ cho VND. Dòng vốn FDI vào Việt Nam cũng góp phần bù trừ một phần áp lực từ cán cân thương mại. Theo phân tích, các yếu tố này giúp tỷ giá chưa chịu ảnh hưởng quá lớn từ chính sách của Fed trong giai đoạn hiện tại.

Dù vậy, lãi suất lại là câu chuyện phức tạp hơn. Lãi suất liên ngân hàng đã giảm về vùng tương đối thấp, nhưng mặt bằng lãi suất trên thị trường 1, tức lãi suất giữa ngân hàng với doanh nghiệp và người dân, chưa giảm tương ứng. Quá trình truyền dẫn từ thị trường liên ngân hàng sang lãi suất cho vay thực tế cần thêm thời gian.

Theo chuyên gia DNSE, dù lạm phát tổng thể vẫn nằm dưới mục tiêu điều hành, lạm phát lõi đang có xu hướng tăng nhanh hơn. Điều này có thể ảnh hưởng đến dư địa điều hành lãi suất trong thời gian tới.

Khi chi phí vốn chưa giảm rõ rệt, kỳ vọng định giá và quyết định giải ngân của nhà đầu tư cũng khó cải thiện mạnh ngay lập tức.

Kết quả quý II tạo nền, nhưng cổ phiếu vẫn cần dòng tiền xác nhận

Từ bức tranh kết quả kinh doanh quý II, ông Hòa cho rằng một số nhóm ngành ghi nhận mức tăng trưởng tích cực, trong đó có dầu khí và tài nguyên cơ bản. Một số ngành khác như bán lẻ và truyền thông cũng có mức tăng trưởng khá tốt. Ở chiều ngược lại, nhóm linh kiện, phụ tùng ghi nhận mức giảm đáng kể.

Với bất động sản, nếu nhìn theo ngành cấp 2, kết quả có thể cho thấy sự tăng trưởng. Tuy nhiên, chuyên gia DNSE lưu ý nếu loại trừ ảnh hưởng của Vinhomes, bức tranh của nhóm này sẽ kém tích cực hơn. Trong môi trường lãi suất còn cao, bất động sản vẫn là nhóm chịu ảnh hưởng lớn.

Theo ông Hòa, tỷ lệ doanh nghiệp công bố lãi trong quý II ở mức cao, nhưng điều này chưa phản ánh nhiều vào mặt bằng giá cổ phiếu. Nguyên nhân nằm ở yếu tố dòng tiền: thị trường chưa thực sự có dòng tiền mới đủ mạnh để kích hoạt lại nhóm doanh nghiệp có nền tảng kết quả kinh doanh tốt.

Ở đây cần tách rõ hai lớp: kết quả kinh doanh là nền tảng của doanh nghiệp, còn giá cổ phiếu phụ thuộc thêm vào dòng tiền, định giá và kỳ vọng của nhà đầu tư. Khi lãi suất vẫn ở mức cao, chi phí vốn lớn tiếp tục ảnh hưởng đến kỳ vọng sinh lời trên thị trường chứng khoán.

Phân tích sâu hơn, nếu tăng trưởng thực của nền kinh tế khoảng 8% và lạm phát quanh mức 5%, tăng trưởng danh nghĩa có thể ở vùng 13–14%. Trong khi đó, chi phí vốn cũng đang ở vùng tương ứng, khiến phần tăng trưởng “ròng” mà nhà đầu tư cảm nhận được không quá lớn. Vì vậy, kỳ vọng của nhà đầu tư trong giai đoạn tới vẫn phụ thuộc nhiều vào xu hướng lãi suất.

Ưu tiên ngân hàng, chứng khoán và chiến lược giải ngân từng phần

Về nhóm ngành, ông Hòa tiếp tục ưu tiên ngân hàng trong ngắn hạn. Theo ông, ngân hàng là nhóm cung vốn cho nền kinh tế và đóng vai trò xương sống trong quá trình khơi thông dòng vốn.

Dù từ đầu năm, nhiều đánh giá cho rằng dư địa chính sách tiền tệ không còn nhiều trong khi dư địa tài khóa lớn hơn, thực tế 7 tháng đầu năm lại chứng kiến nhiều thay đổi về chính sách tiền tệ nhằm khơi thông nguồn vốn. Trong bối cảnh đó, nhóm ngân hàng có thể hưởng lợi nếu các chính sách này phát huy tác dụng. Nhiều cổ phiếu ngân hàng cũng đã điều chỉnh về vùng định giá tương đối hợp lý.

Nhóm thứ hai được chuyên gia DNSE nhắc đến là chứng khoán. Lý do đến từ kỳ vọng dòng tiền khối ngoại, đặc biệt là dòng vốn từ các quỹ bị động, có thể quay lại sau mốc tháng 9. Đây là câu chuyện có thể hỗ trợ nhóm cổ phiếu chứng khoán nếu thanh khoản thị trường cải thiện.

Với nhà đầu tư cá nhân, chiến lược phù hợp còn phụ thuộc vào trạng thái danh mục và giá vốn của từng người. Nhà đầu tư đang cầm tỷ trọng tiền mặt lớn có thể bắt đầu giải ngân thận trọng, từng phần, đồng thời quan sát phản ứng của thị trường.

Việc vội vàng tăng tỷ trọng mạnh chưa phải lựa chọn phù hợp khi thị trường mới vượt MA200 và tâm lý nhà đầu tư vẫn chịu ảnh hưởng sau giai đoạn call margin. Một phần dòng tiền cũng đã quay lại các kênh có lợi suất cố định như tiền gửi ngân hàng, khiến việc kéo dòng tiền trở lại chứng khoán cần thêm điều kiện xác nhận.

Với nhà đầu tư theo hướng tích sản, vùng giá hiện tại có thể mở ra cơ hội dài hạn ở các doanh nghiệp có nền tảng cơ bản tốt. Những cổ phiếu có tỷ lệ cổ tức đều và cao cũng có thể được cân nhắc trong quá trình giải ngân.

Tựu trung lại, trong bối cảnh mặt bằng lãi suất chưa hạ rõ, nhịp hồi của VN-Index có thể mở ra cơ hội chọn lọc, nhưng chưa phải tín hiệu để nhà đầu tư bỏ qua kỷ luật về tỷ trọng, đòn bẩy và chất lượng doanh nghiệp.